下面是小编为大家整理的中国餐饮业2022年下半年展望,供大家参考。
重点图表
十亿人民币
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
- 同比
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 十亿人民币
社会消费品当月零售额 -
餐饮
600
500
400
300
200
100
0
同比增长
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
消费品当月零售额 - 餐饮
同比增长
资料来源 :
欧睿、招商证券（香港）预测
资料来源 :
国家统计局、招商证券（香港）
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
同比 50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
行业营收增长
海底捞
百胜中国
资料来源 :
国家统计局、招商证券（香港）预测
资料来源 :
公司数据、招商证券（香港）预测
图表 5 ：利润率对比
图表 6 ：原材料成本同比增速
10.0%
yoy
yoy
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
2020 2021 2022E 2023E 2024E 海底捞 百胜中国 50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
牛肉 ( 左轴 )
鸡肉 ( 左轴 )
猪肉 ( 右轴 )
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
资料来源 :
公司数据、招商证券（香港）预测
资料来源 :
万得、招商证券（香港）
图表 1 ：预计 2021A-26E 期间中国餐饮行业营收将以
6.5% 的复合年增长率增长
图表 2 ：餐饮社会零售额 5 月同比下跌 21% ， 4 月同比下跌 23%
图表 3 ：餐饮对社会零售额的贡献在历史低位，预计将随疫情封控措施放松而反弹
图表 4 ：营收增速对比
餐厅收入 同比增速 2020
2021
2022E
2023E
2024E
8.7% 7.4% 5.3% 6.7% 5.1% 5.2% 3.5% 1.1% 1.3% -10.1% 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03
新冠疫情依然是影响餐饮行业营收恢复的最大摇摆因素
新冠疫情依然是 22 年下半年餐饮业恢复的最大摇摆因素。我们预计餐厅客流量（以翻台率为标准）逐步随着封控措施放松而恢复，是投资者对 22 年下半年投资的重点。其次则是客单价和利润率的变化。
虽然年初表现不错，但餐饮公司随后就受到新冠疫情反弹的打击。根据国家统计局数据， 2022 年 1-2 月餐饮总营收同比增长 8.9% ；但 3 月下旬开始受疫情反弹影响， 3 月同比下降 16.4% 。在 4 月和 5 月，餐饮营收同比分别下降 22.7% 和 21.1% ，导致餐饮业 1-5 月累计营收同比下降 8.5% 。
与 19 财年（疫情前）相比，餐饮业 1-5 月累计营收下降 10.9% 。许多餐饮上市公司 1/2 月的翻台率均呈环比增长趋势， 3月 /4 月 /5 月的翻台率同比下降。随着疫情封控措施的放松，我们相信， 6 月份餐饮公司的翻台率将好于 5 月份。
基于 22 年下半年不会再因疫情造成大面积封控的假设，我们预计餐饮业将在 22 年下半年继续复苏。尽管如此，根据我们在 21 财年看到的上市餐饮公司的恢复情况，客流量可能需要一段时间才能恢复到 19 财年（疫情前）的水平。
十亿人民币
社会消费品当月零售额 -
餐饮
600
500
400
300
200
100
0
同比增长
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 十亿人民币 社会消费品当月零售额 - 限额以上餐饮
120
100
80
60
40
20
0
同比增长
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
消费品当月零售额 - 餐饮
同比增长
社会消费品当月零售额-限额以上餐饮同比增长
资料来源 :
万得、招商证券（香港）预测
资料来源 :
万得、招商证券（香港）预测
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0% yoy 120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
yoy diff% 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
限额以上企业与行业社会零售额增速之差中国餐饮社会零售额同比增速
中国餐饮 ( 限额以上 ) 社会零售额同比增速
资料来源 :
万得、招商证券（香港）预测
资料来源 :
万得、招商证券（香港）预测
图表 7 ：餐饮社会零售额于 3 月 /4 月 /5 月分别同比下跌
16.4%/22.7%/21.1%
图表 8 ：餐饮（限额以上）社会零售额于 3 月 /4 月 /5 月分别同比下跌 15.6%/24.0%/20.8%
图表 9 ：餐饮业在社会零售额中的占比处于历史低位，预计将随 COVID 封控措施的放松而反弹
图表 10 ：中国月度餐饮零售额（规模以上）同步增速在多数情况下高于整体餐饮业零售额增速
2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03
20%
18%
16%
14%
12% 10%
8%
6%
4% 2%
0%
18%
2018
2019
2020
2021
Chain restaurant as a% of total restaurants 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Tier
1
New
t ier
1
Tier
2
Tier
3
Tier
4
Tier
5
2019
2020
2021
资料来源 :
美团、招商证券（香港）预测
资料来源 :
美团、招商证券（香港）预测
22年上半年的利润率或表现不理想，但在下半年可能会回升
我们看到，在 21 财年，许多餐饮公司为了吸引客流而推出更多特价活动，透过降低均价来吸引顾客。我们预计这件事在 22 年下半年也会发生。
许多餐饮公司在 21 年下半年和 22 年一季度面对的成本压力不断增加。除了食用油外，大多数餐饮相关的食品原材料的价格都已高位回落。总体而言，我们预计 22 年下半年成本仍将相对较高，尽管同比增长应回落。我们预计食用油可能会在 22 年下半年继续上涨。近年来，由于粮食歉收和俄乌战争等供应端方面的问题，食油的成本一直在上升，尽管涨幅有限（同比增长低于 10% ）。
我们还预计劳工成本将在 22 年下半年拖累利润率。百胜中国可能在 22 年下半年提高全年工资，与政府指引看齐，并且重新扩张。海底捞预计不会扩大员工规模。虽然关闭了约 300 家餐厅（占 21 年上半年底餐厅数的 19% ），但并未裁员，这意味着每家餐厅的劳工成本可能会增加。
除此之外，客流量也是影响餐饮公司 22 年下半年经营利润率的主要因素。由于餐饮行业的固定成本（租金和劳工成本）高，餐饮公司的经营杠杆往往较高。因此，我们预计 22 年上半年经营利润率将因经营杠杆而收缩。尽管如此，当客流 量和营收复苏时，经营利润率也将扩大，我们预计经营利润率将在 22 年下半年出现环比回升。
图表 13:
海底捞利润率预测
图表 14: 百胜中国利润率预测
70% 60% .
80%
68.3% 68.6% 67.4% 67.6% 67.2%
20%
10%
14.1%
3.5%
10.6% 11.2%
2.4% 15.8% 15.8% 8.6% 11.5%
30%
20%
17.1%
19.3%
16.3% 15.0%
0%1.1% -0.4%
1.3%
6.7%
8.7%
10% 8.7% 7.8%
11.6% 5.3%
7.0% 7.0%
-10% FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 0% 7.4% 5.3%
3.5%
5.1%
5.2%
-20% -10.1%
GPM EBITDA margin OPM NPM FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E
GPM EBITDA margin OPM NPM
资料来源 :
公司数据、招商证券（香港）预测
资料来源 :
公司数据、招商证券（香港）预测
拐点应于下半年出现
由于疫情最坏的时期已经过去，我们静待在 22 财年中后期出现拐点，届时经济将恢复正常，所有与新冠疫情相关的限
15%
13%
12%
图表 12 ：连锁餐厅在各层级城市中的市场份额（按照餐厅数量计）
图表 11 ：中国连锁餐厅市场份额于疫情期间扩张（按门店数计）
23.9%
21.1%
19.3%
21.8%
18.7%
16.5%
19.5%
16.6%
17.7% 14.8%
14.9%
13
.2%
16.2%
13.9%
12.2% 14.5% 12 . 4%
10.9%
57 1% 56.3% 56.9% 57.5% 57.5% 70%
50%
60% 40%
50% 30%
40%
制措施将放松。那时，考虑到经营杠杆，餐饮公司的盈利应该会大幅恢复。考虑到 22 年上半年股价承压，股价到时应该会跑赢大市。
图表 15:
海底捞目前估值低于历史平均
图表 16:
百胜中国目前估值低于历史平均
80.0x 70.0x
平均+1个标准差: 57.6 x
50.0x 45.0x 60.0x
40.0x 50.0x 平均: 44.8 x 35.0x 40.0x
30.0x 30.0x 25.0x 20.0x 10.0x 0.0x 平均-1个标准差: 32.0 x
市盈率 平均 20.0x 15.0x 10.0x
市盈率 平均 平均+1个标准差 平均-1个标准差
平均+1个标准差 平均-1个标准差
资料来源 :
彭博、招商证券（香港）预测
资料来源 :
彭博、招商证券（香港）预测
图表 17:
九毛九目前估值低于历史平均
图表 18:
颐海目前估值低于历史平均
100.0x
90.0x
80.0x
70.0x
60.0x
50.0x
平均 +1 个标准差 :
63.9
x
平均：
48.5
x
80.0x 70.0x 60.0x 50.0x 40.0x 40.0x
30.0x
30.0x 20.0x 20.0x
10.0x
平均-1个标准差: 33.2
x
10.0x 0.0x 17年2月
18年2月
19年2月
20年2月
21年2月
22年2月
1 年前瞻市盈率曲线
平均
平均 +1 个标准差
平均 -1 个标准差
市盈率 平均 平均+1个标准差 平均-1个标准差
资料来源 :
彭博、招商证券（香港）预测
资料来源 :
彭博、招商证券（香港）预测
百胜中国
– 22 年二季度可能出现经营亏损，但业绩应于在 22 年下半年复苏 百胜中国管理层之前表示，新冠疫情封控措施导致约 1500 家餐厅关闭，另有约 1500 家餐厅只能提供外带和外送服务，公司于 3 月出现经营亏损。
5 月初，百胜中国管理层表示，除非新冠疫情在 5 月和 6 月有显著改善，否则预计 22 年二季度将出现经营亏损。基于中国 4 月和 5 月餐饮营收同比分别下降超过 20% 的情况，百胜中国很有可能在 22 年二季度出现经营亏损。
随着疫情封控措施的放松，我们预计百胜中国的业务将在 22 年下半年复苏，并将加快开店和恢复餐厅装修。广告等其他支出也应恢复正常水平。尽管如此，客流量可能还需要一段时间才能恢复到疫情前的水平。
假设新冠疫情恢复正常，我们预计百胜中国的营收将在 22 年下半年同比增长 23.1% ，在预测 22 年上半年同比下降 4% 之后。我们预计餐厅利润率将在 22 年下半年同比上升 1.5 个百分点至 10.5% 。由于经营杠杆，我们预计百胜中国的 22 年下半年经调整后的摊薄每股收益将同比增长 124% 。我们认为，最糟糕的时期可能已经过去， 22 年三季度应该会改善。因此，我们将对百胜中国的推荐评级从“卖出”上调至“中性”。鉴于我们认为市场已经基本消化了 22 年上半年的欠佳的业绩。我们使用未来 12 个月的每股收益来计算我们的目标价格。基于未来 12 个月每股收益 1.39 美元和 34.5 倍的目标倍数（先前是 27.6 倍），我们得到目标价 48 美元 /
374.3 港元（之前是 33.9 美元 /
264.4 港元）。
平均+1个标准差: 30.2 x 平均: 25.5 x
平均-1个标准差: 20.7 x
平均+1个标准差 : 54.8 x
平均: 37.0 x
平均-1个标准差: 19.2 x 20 年 3 月
20 年 5 月
20 年 7 月
20 年 9 月
20 年 11 月
21 年 1 月
21 年 3 月
21 年 5 月
21 年 7 月
21 年 9 月
21 年 11 月
22 年 1 月
22 年 3 月
22 年 5 月
19年3月 19年6月 19年9月 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年6月
图表19:
主要财务数据预测
单位:
百万美元
2Q22E
yoy
2H22E
yoy
FY22E
yoy
收入
2,139
-19.8%
5,966
23.1%
10,773
9.3%
餐厅利润
154
-56.2%
628
43.4%
1,133
-7.7%
餐厅利润率
7.2%
-6.0ppt
10.5%
1.5ppt
10.5%
-1.9ppt
经营利润
30
-84.5%
353
83.1%
574
-25.3%
经营利润率
1.4%
-5.8ppt
5.9%
1.9ppt
5.3%
-2.5ppt
归母净利润
25
-74.6%
256
122.9%
382
-27.4%
净利润率
1.2%
-2.6ppt
4.3%
1.9ppt
3.5%
-1.8ppt
经调整每股摊薄盈利
0.06
-74.3%
0.60
124.1%
0.89
-27.6%
来源：公司数据、招商证券（香港）预测
图表 20:
百胜中国的主要年度指标预测
主要预测
22
财年
23
财年
24
财年
单位：百万美元
19
财年
20
财年
21
财年
预测
预测
预测
（门店数的单位为个）
餐厅收入（自有门店）
7,925
7,396
8,961
10,129
12,131
13,795
肯德基
5,839
5,633
6,816
7,856
9,404
10,653
必胜客
2,045
1,721
2,092
2,178
2,576
2,930
其他
41
42
53
94
151
211
门店数量（自有门店）
7,355
8,194
10,051
11,032
12,340
12,686
肯德基
5,083
5,872
7,437
8,128
9,059
10,030
必胜客
2,178
2,230
2,452
2,643
2,903
3,163
其他
94
92
162
261
378
495
单店销售（美元"
000
,
自有门店）
1,077
903
892
918
983
1,087
肯德基
1,149
959
916
967
1,038
1,062
必胜客
939
772
853
824
887
926
其他
436
457
327
360
399
427
餐厅费用
6,659
6,298
7,734
8,996
10,643
12,145
肯德基
4,797
4,713
5,803
6,881
8,135
9,247
必胜客
1,818
1,540
1,868
1,984
2,321
2,641
其他
44
45
63
131
187
257
餐厅利润
1...
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