下面是小编为大家整理的宏观专题：利率“两轨并一轨”怎,么并,供大家参考。
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内容目录 一、利率并轨缘起何处？——利率市场化的临门一脚 ................................................................................................................... 4 二、为什么要“两轨并一轨”？——两轨制存在四大弊端 ............................................................................................................... 7 弊端一：宽货币向宽信用传导受阻 ..................................................................... 7 弊端二：融资成本存在差异，小微企业出现融资难融资贵问题 ............................................. 8 弊端三：银行负债短期化、同业化 ..................................................................... 8 弊端四：票据和结构性存款产生套利空间 ............................................................... 9 三、利率并轨难以一蹴而就——主因两大约束 ............................................................................................................................... 9 约束一：商业银行的 “ 两部门决策机制 ” .......................................................................................................... 10 约束二：存贷考核和管制削弱了银行资产负债管理的自主能力 ............................................ 10 四、利率市场化的国际经验 ........................................................................................................................................................... 11 美国的利率市场化经验 .............................................................................. 11 欧洲的利率市场化经验 .............................................................................. 13 日本的利率市场化经验 .............................................................................. 15 五、如何并轨？——五大突破点和存贷款基准利率的四种可能 ................................................................................................ 16 突破点一：逐步完善利率走廊机制的构建 .............................................................. 17 突破点二：提高公开市场操作利率的引导作用，逐步取消存贷款基准利率 .................................. 18 突破点三：提高存贷款利率的市场化程度，当前重点是培育贷款定价机制 .................................. 19 突破点四：适度放松对存贷款的各种考核约束 .......................................................... 19 突破点五：进一步疏通利率传导渠道 .................................................................. 20 六、利率并轨对市场有何影响？——竞争更趋激烈 .................................................................................................................... 20 风险提示 ........................................................................................................................................................................................... 21 图表目录
图表 1 ：利率市场化演变进程 ......................................................................... 5 图表 2 ：
“ 两轨并一轨 ” 的演化过程 ..................................................................... 6 图表 3 ：货币市场利率、债券市场利率、信贷利率下行存在时滞 ........................................... 7 图表 4 ：流动性宽松并未带来社融的切实好转 ........................................................... 8 图表 5 ：小微企业人民币贷款余额同比增速下滑更快 ..................................................... 8 图表 6 ：
2018 年民企产业债信用利差持续攀升，年末才开始下滑 .......................................... 8 图表 7 ：
2013 年 6 月余额宝推出之后金融机构存款余额增速急剧下滑 ...................................... 9 图表 8 ：城商行等中小银行总资产增速显著高于国有大行和股份制银行 ..................................... 9 图表 9 ：
2018 年新增贷款高增但 M1 同比持续下滑 ...................................................... 9 图表 10 ：
MPA 考核对贷款的限制 .................................................................... 11 图表 11 ：美国利率市场化进程 ...................................................................... 12 图表 12 ：美国利率市场化改革期间利率先上后下 ....................................................... 12 图表 13 ：利率市场化后期发生了储贷危机 ............................................................. 12 图表 14 ：德国利率市场化进程 ...................................................................... 13 图表 15 ：英国利率市场化进程 ...................................................................... 13 图表 16 ：德国利率市场化改革期间利率先上后下 ....................................................... 14 图表 17 ：英国利率市场化改革期间利率先上后下 ....................................................... 14 图表 18 ：德国贷款利率与 10 年期国债收益率走势一致 .................................................. 14 图表 19 ：德国存款利率与 EURIBOR 相关性更高 ....................................................... 14 图表 20 ：日本利率市场化进程 ...................................................................... 15
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图表 21 ：日本利率市场化期间利率趋势下行 ........................................................... 15 图表 22 ：日本贷款利率与 10 年期国债收益率走势一致 .................................................. 16 图表 23 ：日本存款利率与短期基准利率相关性更高 ..................................................... 16 图表 24 ：全球主要经济体基准利率 ................................................................... 16 图表 25 ：利率并轨的五大突破点 ..................................................................... 17 图表 26 ：存贷款基准的四种可能 ..................................................................... 17 图表 27 ：二元流动性市场易发生流动性分层 ........................................................... 18 图表 28 ：
DR007 持续突破 7 天逆回购利率 ............................................................ 18 图表 29 ：
R007 向国债收益率传导，与之相关性较高 .................................................... 18 图表 30 ：
R007 向 3M Shibor 传导 .................................................................... 18 图表 31 ：
3M Shibor 进而影响居民理财收益和企业贷款成本 ............................................. 19 图表 32 ：当前银行较为注重存贷款规模管理 ........................................................... 20 图表 33 ：商业银行存贷比逐年提升 ................................................................... 20 图表 34 ：双轨制下理财产品收益率较为稳定 ........................................................... 21
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90 年代以来，我国利率市场化改革已经走过了 20 多年，2015 年名义上全部放开利率管制，但时至今日我国利率体系仍存在“双轨制”的特征，即：尚未完全市场化的存贷款基准利率和已经市场化的货币市场利率、债券市场利率并存。从时点看，央行《2018 年一季度货币政策执行报告》（2018 年 5 月）首提利率的“两轨并一轨”，正式拉开了利率并轨的探讨和实践；一年后的《2019 年一季度货币政策执行报告》（2019 年 5 月）再次重申要稳妥推进利率“两轨合一轨”（并且是专栏分析）。那么，究竟什么是利率并轨？为什么要并轨？并轨面临的约束有哪些？未来将如何并轨？并轨之后有何影响？本报告将结合国际经验和中国实践，对以上问题逐一展开。
一、利率并轨缘起何处？——利率市场化的临门一脚
自上世纪九十年代开始，我国利率市场化改革已经走过了 20 多年。央行在 1996 年放开了银行间同业拆借利率，1999 年起政策性金融债、国债发行采取高度市场化的方式，外币存贷款利率管制也逐渐放松。存贷款利率方面：央行在 2004 年到 2013 年不断调整金 融机构贷款利率浮动区间，先后取消了贷款利率的上限和下限，直至 2013 年 7 月全面放开金融机构贷款利率管制；2014 年到 2015 年，央行密集调节金融机构存款利率浮动区间，直至 2015 年 10 月取消商业银行和农村合作金融机构的存款利率浮动上限。虽然 利率管制在 2015 年名义上放开了，但截至目前我国存贷款利率尚未实现完全自由浮动。
主因是在 2013 年成立的全国市场利率定价自律机制的约束下，银行存贷款利率仍需要在行业自律规定的范围内幅度，银行并没有实质上的定价权，这也就造成了我国利率体系的“双轨制”特征，即：尚未完全市场化的存贷款基准利率和已经市场化的货币市场利率、债券市场利率并存。
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图表 1 ：利率市场化演变进程 时间 事件 相关内容
1996 年 1 月 人民银行建立全国统一银行间同业 拆借市场 同时推出中国银行间同业 拆借利率 中国银行间同业拆借利率（ Chibor ）以各银行同业拆借实际 交易利率的加权平均值来确定。
1996 年 6 月 放开银行间同业拆借利率
1998 年 9 月 国开行首次市场化发行政策性金融 债券 国开行通过银行间债券发行系统，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券。
1999 年 10 月 国债发行开始市场招标
2000 年 9 月 外币贷款利率和大额外币存款利率 市场化 外币贷款利率根据国际及金融市场利率情况确定。
2002 年 3 月 央行统一境内中外资金融机构外币 利率管理政策
2003 年 7 月 放开多个外币小额存款利率限制 部分由商业银行自主确定，部分实行上限管理 2004 年 1 月 调整金融机构贷款利率浮动区间 商业银行、城市信用社、农村信用社贷款利率浮动区间分别得到拓宽。
2004 年 10 月 29 日 调整金融机构贷款利率浮动区间 金融机构（不含信用社）贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下限仍为基准利率的 0.9 倍。
2007 年 1 月 推出 Shibor
2012 年 6 月 下调金融机构人民币存贷款基准利 率并调整利率浮动区间 金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的 1.1 倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.8 倍。
2012 年 7 月 调整金融机构贷款利率浮动区间 金融机构贷款利率浮动区间下限调整为基准利率 0.7 倍。
2013 年 7 月 全面放开人民币贷款利率管制，放开票据贴现利率管制 取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。
2013 年 9 月 市场利率定价自律机制成立 利率市场化工作的三项任务：建立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价工作、推进同业存单发行和交易 2013 年 10 月 创设贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行 LPR 指金融机构对其最优质客户提供的贷款利率 2014 年 11 月 调整金融机构存款利率浮动区间 区间上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍 2015 年 3 月 调整金融机构存款利率浮动区间 区间上限由存款基准利率的 1.2 倍调整为 1.3 倍 2015 年 5 月 调整金融机构存款利率浮动区间 区间上限由存款基准利率的 1.3 倍调整为 1.5 倍 2015 年 8 月 放开一年期以上定期存款的利率浮 动上限
2015 年 10 月 央行取消商业银行和农村合作金融 机构等存款利率浮动上限
2017 年 5 月 全国银行间同业拆借中心推出银行间回购定盘利率（ FDR ）和相关利率 互换
资料来源：中国人民银行， 整理
2018 年以来，央行多次提及利率并轨。作为利率市场化的一部分，其实央行早在 2013 年就提出要强化金融市场基准利率体系的建设，2016 年央行探索将 SLF 作为利率走廊的上限，并暗示DR007 对于培育基准利率有积极作用。利率的“两轨并一轨”确切提法始于《2018 年一季度货币政策执行报告》，该报告提出：推动利率“两轨”逐步合“一轨”，趋向市场化的方向。进一步完善 Shibor 等基准利率体系，进一步健全中央银行市场化的利率调控和传导机制”。2018 年 4 月，易纲行长在博鳌亚洲论坛提出利率市场化的最佳策略是存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一，明确了利率并轨的方向。2019 年 1 月央行的工作会议再次重申要稳妥推进“两轨并一轨”，完成利率市场化的利率形成、调控和传导机制。在此之后，央行货币政策司司长孙国峰也在...
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