下面是小编为大家整理的零售行业：投资策略交流（范文推荐）,供大家参考。
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CONTENTS
. 1.
社消总额增速下行，结构之中仍具亮点 . 2.
从发达经济体的发展经验来看，社消下行周期如何进行渠道配置？ . 3.
对消费增速下行阶段中零售行业估值体系的探究 ——如何选择零售企业？ . 4.
对消费增速下行时期企业治理体系的探究 ——零售企业如何打造可持续的核 心竞争力？ . 5.
配置建议 风险提示
. 1.
社消总额增速下行，结构之中仍具亮点
China galaxy securities
消费增速与 GDP 基本保持同周期变化趋势 40.00% 中国消费增速与GDP增速
35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00%
消费增速 名义GDP增速
10.00% 美日两国消费增速与GDP增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00%
美国消费增速 美国名义GDP增速
日本消费增速 日本名义GDP增速
居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平
人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
选取2011-2016年为所研究的时间段
消费增速下行阶段整体零售市场虽表现分化，但仍不乏积极因素
分商品品类
分地区 东部沿海地区：主要贡献区域，占比超过50%，增速放缓，浙闽琼粤苏地区表现较好 中西部地区：贡献占比逐年上升接近40%， 2004年起增速超过全国均值水平，川蜀地区增长领先 可选类：汽车类（占比约12%）、服装类（占比约3%）和电器类（占比超过2.5%）表现不尽人意，拖累社消零售情况下滑 必选类：粮油食品（占比逐年上升至4%）、日用品等表现相对优异，体量较小，难以撬动拉升销售零售额总体水平积极上涨
分规模
收入水平与消费者信心 人均可支配收入上涨 消费者信心指数回升 购买力呈现复苏态势 未来消费增长可期 限额以上：占比在2014年到达峰值 45 . 96 % 后逐年下降，增速下滑 限额以下：市场规模相对更大，2017 年增速高达15.04%，增长不容小觑
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. 2.
从发达经济体的成熟经验来看，社消下行周期该如何进行渠道配置？
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0 美国 S&P 500 Consumer Discretionary S&P 500 Consumer Staples S&P 500
行情走势回顾：必需品消费跑赢可选，大卖场与超市表现优于百货 1400
1200
1000
800
600 3500
3000
2500
2000
1500 3000
2500
2000
1500
400 1000 1000
200 500
500
0 0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0 CHINA GALAXY SECURITIES
7 / 22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 必选 可选 日本 S&P/TOPIX S&P TOPIX YEN-Consumer Discretionary S&P TOPIX YEN-Consumer Staples 18000 中国 16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000 沪深300 沪深300可选沪深300消费 2000 中国-分渠道 百货商店指数 大卖场与超市指数
2.00% 0.00% 日本 百货
超市
20.00% 中国-占比情况 18.00% 百货 专卖店大型超市 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00%
百货
渠道份额变迁：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
百货公司(不包括租赁部门)
美国 食品和饮料店
服装及服装配饰店
珠宝店
杂货店
仓储会员店和超市
超市
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
70.00 % 中国-增速
超市
60.00%
50.00%
大型超市 总量
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
CHINA GALAXY
SECURITIES
8 / 22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2
各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升 45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
无论行业整体上升或是下行， 行业集中度不断提升，龙头公司的市场份额不断扩张
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9 / 22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 美国百货-相对市场份额 罗斯百货 TJX
柯尔百货
诺德斯特龙梅西百货
劳氏公司 70% 美国超市-相对市场份额 60%
50%
40%
30% 沃尔玛
好市多塔吉特达 乐 美元树克罗格
20%
10%
0% 25% 中国-行业集中度 20% 15% 10% 5% 百货
超市
014
2015
2016
2017
0.00% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升 按照市值与销售额情况筛选我国零售行业的龙头公司
百货类 超市类 专业连锁类 重庆百货 王府井供销大集 鄂武商新世界 合肥百货 百联股份 天虹百货 家家悦 新华都永辉超市 红旗连锁中百集团 步步高 苏宁易购 上海家化老凤祥 周大生 潮宏基
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
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SECURITIES
10 / 22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 8.00% 百货行业市占率 7.00%
6.00%
5.00% 重庆百货 王府井
供销大集鄂武商A
百联股份
天虹股份
新世界 合肥百货 4.00%
3.00%
2.00%
1.00% 2014 2015 2016 2017
永辉超市 家家悦 红旗连锁步步高 新华都 中百集团 超市行业市占率
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对消费增速下行阶段中零售行业估值体系的探究
——如何选择零售企业？ China galaxy securities
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从拥有成熟零售市场经验的美国可以发现：
PS估值最优
PS估值的优势 与销售额挂钩 体现公司的外在规模，必须通过确认消费来实现 排除非经常性损益带给净利润的影响 PE估值的优势 零售企业固定资产占比高，门店、存货等不会骤变，账面价值稳定 美股标的公司中，PS和PB与公司 市值走势的契合度远高于PE
以反应市场预期
从我国实际情况出发，仍需考虑 PE估值 中美零售企业行情走势与估值指标变化趋势的相关性
PE(TTM)
PB(LYR)
PS(TTM)
PE(TTM)
PB(LYR)
PS(TTM)
美国
平均值 45.65% 68.52% 88.91%
市值加权平均值 37.71% 73.04% 88.43%
中位数 60.03% 85.33% 95.18%
中国
中美差值
平均值 38.68% 38.84% 56.33% 6.96% 29.68% 32.58% 市值加权平均值 33.07% 19.76% 43.70% 4.64% 53.28% 44.73% 中位数 44.02% 45.74% 68.69% 16.01% 39.59% 26.49%
PS为主要指标
PE为补充指标
美国：成熟市场 龙头优势明显，盈利水平和商业模式相对稳定，营收规模相关的PS指标足 中国：成长市场 行业集中度较低，企业高速扩张难以保障实现盈利回报投资者，补充关注 PE指标确保企业不会盲目扩张
PS估值的延伸运用：寻找可以实现有效规模扩张的企业 PS
（市销率）
销售额 （主营收入）
面积 坪效 门店数量 存货 应收账款 现金流 保持稳定向上的门店数量与增速，利于市场份额的有效扩张 存货与应收账款周转更快，且存货和应收账款占比资产比重较大，零售企业运营效率更高 经营性现金流持续净流入，公司变现能力成熟稳定；投资性和筹资性现金流为净流出
PE估值的延伸运用：衡量零售企业将规模效应货币化的能力
PE
（市盈率）
每股收益 （净利润）
净利率 看好净利率走高的企业，与市占率的 扩张正相关
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对消费增速下行时期企业治理体系的探究 ——
零售企业如何打造可持续的核心竞争力？ China galaxy securities
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美国零售行业公司治理优势汇总
公司治理优势 产品 服务 社会责任 物美价廉 差异化 体验式消费 全渠道 无缝连接 会员项目 内部员工福利 对外贡献 物美 价廉 自有品牌构建 门店布局因地制宜 线下门店扩张 线上配合线下 激励制度 环保与慈善 注重产品品质 销售成本：
供应链提升 合理调整产品结构 业态的全面覆盖：社区店、奥特莱斯 消费场景的延伸 培训提升 人工成本：
控制人工数量 到店提货和配送：提高周转效率
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配置建议
估值层面 • PS与PE兼顾
1 1
2 2
3 3
4 4
5 5
渠道层面 • 必选优于可选 • 超市优于百货 China galaxy securities
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公司层面 • 家家悦（ 603708 . S H ）
• 永辉超市 ( 601933 . S H )
• 天虹股份 ( 002419 . S Z )
• 老凤祥 ( 600612 . S H )
• 周大生 ( 002867 . S Z )
• 苏宁易购 ( 002024 . S Z )
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风险提示
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风险提示
China galaxy securities
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宏观层面中美贸易战加剧 零售行业层面社消增速持续下行 公司层面新零售推行/门店扩张不及预期
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